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华泰证券财政货币双托底经济通缩齐严峻

2019-10-12

  华泰证券:财政货币双托底 经济通缩齐严峻 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  投资要点:

  一周宏观视角:财政货币双托底,经济通缩齐严峻需求极度低迷,供给大幅收缩:月工业增长6.8%,大幅低于市场平均预期的7.6%。

  工业环比折年仅5.5%。月固定资产投资增长13.9%,显著低于市场平均预期的14.3%,制造业投资增长10.6%,基础设施投资增长20.6%。地产新开工投资增长10.4%,但新开工面积下降17.7%,销售面积下降16.3%,销售额下降15.8%,地产部门在一季度仍继续回落,是否能像我们预期的在2季度初企稳仍有待观察。月零售增长10.7%,春节消费低迷预示着15年全年消费增长将较14年继续回落。

  货币信贷日渐转暖,实体经济期待解冻:2月M2增长12.5%,高于11.2%的市场平均预期,M2增速大幅回暖主要受益于信贷继续大幅增长,央行2月初降准坚决而及时,对货币增速企稳回升至关重要。2月新增信贷1.02万亿元,大幅优于7700亿的一致预期。企业长贷5036亿元,同比多增2131亿元,企业长贷已连续三个月新增量超过5000亿元,企业的中长期信贷需求在持续增长。2月新增社融13500亿元,同比多增4130亿元,其中对实体经济贷款增长1.14万亿。货币信贷率先转暖,对实体经济的支持在增强,实体经济解冻的时间在临近。

  市场流动性逐渐好转:07天回购利率上周小幅回落,后春节和新股申购的资金紧张后,货币市场流动性正逐渐好转。上周央行在公开市场操作中进行了600亿逆回购操作,由于上周逆回购到期达到1130亿元,因此上公开市场净回笼530亿元。通缩压力巨大,实际利率显著上行,央行希望通过传统货币政策传导机制下降企业融资成本。预计央行将采取下降存贷款利率和降低逆回购利率的组合降息方式以降低金融市场利率。地方政府债务臵换可能会对无风险收益率构成负面冲击,央行降低全社会无风险收益率的必要性进一步增强。

  货币财政政策继续为改革转型保驾护航:我们预计一季度末二季度初财政货币双发力的政策组合将延续出台。货币政策会进一步宽松,降准降息依然是最优货币政策操作。为保证传统货币政策传导机制有效降低融资成本,预计央行会通过降低逆回购利率等方式降低短端货币市场利率,将会对金融市场的流动性造成较为直接的改善。财政政策将在两方面发力,一方面地方政府即将到期债务的臵换将妥善安排,地方政府得以轻装上阵,另一方面随着北方天气逐渐转暖,财政配合下的基建投资将加快增长。

  在新常态化的宏观金融环境下,央行肩负着维护金融稳定不出现系统性风险和为改革转型提供适宜金融环境的双重任务,货币财政政策的积极作为将为改革与转型持续保驾护航。

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