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融资需求或继续回暖

2019-07-07

  2012年最后两个月,到期量、新增外汇占款和财政存款投放量等均会有所改善,流动性供给会有所好转。四季度经济和物价将双双企稳反弹几率大增,实体经济融资需求仍将会维持在较高的水平。

  经济在9月出现短周期反弹态势,10月PMI反季节性扩张和生产资料价格环比上涨进一步进行了确认。伴随着经济反弹,实体经济对资金需求也在回暖。债券方面,10月份在缺少一周工作日的情况下,包括、中期票据和短融在内的非金融企业债券发行额为3988.22亿元,高于9月的3583亿元,显示实体经济债券融资回暖。若按11月初的频率,11月非金融企业债券发行量可能会超过10月。但由于11月债券到期量较大,净融资压力或小于10月。11月,中票、企业债和到期量分别为545亿元、103亿元,环比增加525亿元、103亿元,公司债到期则基本持平,净融资压力有所减轻。另外,超AAA债券供给量将略有回落,铁道债全年发债计划已经完成,后续发行量较大的主要集中在200亿中石油公司债和100亿国企业债。

  信贷方面,货币政策大幅放松的可能性不大,额度控制仍然比较严。在经济和物价均下滑的三季度,仅在7月降息一次,其余均是通过公开市场操作调节资金面。掣肘于四季度物价和房价反弹压力,仍将维持稳健的货币政策。在额度受限的情况下,银行将通过压缩票据贴现规模来保证一般贷款的增长,票据贴现利率可能会承压。

  资金供求总量基本平衡,但结构性矛盾比较明显。从今年6月开始,基建投资同比增速连续4个月维持在两位数。由于基建投资主体多为包括地方融资平台在内的公共部门,其融资需求相对刚性,而它们对利率敏感性较低,这对民营企业产生了挤出效应,并通过影子银行体系进行套利。比如一些高信用等级的国有企业取得中长期贷款后,以短期理财等方式,通过、金融租赁公司等中介,贷款给缺乏抵押物、在正规银行体系很难拿到信贷的中小企业。

  影子银行体系常以滚动发行的方式来支持中长期项目,期限是错配的,这也部分解释了利率期限结构趋势性平坦化。数据显示,10年期和2年期利差在2009年7月达到201BP的高点后,两者利差就呈现出趋势性下降,目前已经下降至50BP左右。期限错配使得流动性对负面的冲击变得异常敏感,从这个角度看,在低经济增速和物价水平下,资金价格还处于历史较高位置具有合理性。

  因此,年末资金面趋暖,但在四季度经济和物价将回升的情况下,融资需求或将继续回暖,叠加资金供求结构性矛盾,期限利率曲线的下移和陡峭化可能会比较缓慢。

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